觀安信息作為中國專業智能化信息安全解決方案提供商，專注於數據安全、網絡安全及新興安全領域，主要提供三大類解決方案：數據安全解決方案、網絡安全解決方案和其他解決方案，每類解決方案又包含平台、標準化軟件和專項服務三種形式。

根據弗若斯特沙利文報告，按2025年收入計，公司在中國提供數據安全平台的專業安全提供商中排名第一（市場份額9.7%），在中國提供數據安全的專業安全提供商中排名第七（市場份額3.8%），在中國提供信息安全的專業安全提供商中排名第十三（市場份額1.8%）。

公司的商業模式以項目為基礎，客戶主要為中國的電信網絡運營商、能源電力公司以及政府與公共實體等領域。銷售模式包括直接磋商、公開招標和邀請報價三種方式，其中招標項目的中標率分別為2023年30.5%、2024年30.3%和2025年23.5%，呈現逐年下降趨勢。

觀安信息的收入規模呈現穩步增長態勢，但增速明顯放緩。2023年、2024年和2025年，公司實現收入分別為人民幣5.16億元、6.59億元和7.08億元，2024年較2023年增長27.7%，2025年較2024年增長7.4%，三年複合增長率為13.3%。

收入增長主要得益於：1)政策支持和數字化轉型加速推動的整體市場規模持續擴大；2)平台所產生的收入增長，由於大型客戶選擇平台解決方案以確保符合監管環境的變化；3)對電信領域客戶的銷售額提升。

觀安信息的盈利能力在往績記錄期間經歷了顯著改善。2023年公司錄得淨虧損人民幣1.25億元，2024年虧損收窄至人民幣9374萬元，2025年實現淨利潤人民幣2015萬元，成功實現扭虧為盈。

淨利潤的改善主要來源於：1)收入規模的持續增長；2)毛利率的提升；3)銷售及營銷開支占收入比例的下降；4)研發開支占收入比例的下降。

公司整體毛利率呈現波動上升趨勢。2023年、2024年和2025年，毛利率分別為37.5%、34.9%和42.6%。2025年毛利率較2024年顯著提升7.7個百分點，主要由於：

1) 銷售組合改善，平台業務收入占比增加而集成類項目比例減少 2) 成本控制改善，通過規模效應和供應商談判獲得更優惠的報價 3) 智算項目貢獻正面毛利，2025年確認收入人民幣6493萬元

按業務線劃分，2025年各業務毛利率如下： - 數據安全解決方案：42.3% - 網絡安全解決方案：39.7% - 其他解決方案：57.9%

隨著公司實現扭虧為盈，淨利率也從負值顯著提升。2023年、2024年和2025年，淨利率分別為-24.3%、-14.2%和2.8%。2025年實現正淨利率，標誌著公司商業模式的可行性和盈利能力得到初步驗證。

經調整淨利率（非國際財務報告準則計量）分別為-23.9%、-13.7%和4.0%，同樣呈現顯著改善趨勢。儘管如此，2.8%的淨利率水平仍處於較低水平，盈利基礎尚不穩固。

觀安信息的收入構成呈現以下特點：

1) 數據安全解決方案：收入穩定增長，從2023年的2.20億元增至2025年的2.97億元，占總收入比例保持在42%左右。其中平台收入占比從16.3%提升至21.0%，標準化軟件占比從12.0%下降至4.5%，專項服務占比穩定在16.5%左右。

2) 網絡安全解決方案：收入從2023年的2.54億元增至2025年的3.40億元，占總收入比例從49.3%微降至48.0%。其中平台收入占比從8.8%提升至12.8%，標準化軟件占比從4.9%提升至5.2%，專項服務占比從35.6%下降至30.0%。

3) 其他解決方案：收入增長最為顯著，從2023年的0.43億元增至2025年的0.71億元，占總收入比例從8.2%提升至10.0%，主要得益於智算項目的貢獻。

招股書顯示，觀安信息與控股股東之間不存在重大關聯交易。於往績記錄期間，公司向中國三大電信網絡運營商客戶A、B及D提供數據安全及網絡安全解決方案，同時亦向該等運營商採購電信服務。

2023年、2024年及2025年，來自客戶A的收入分別占總收入的35.3%、45.2%及36.6%，而向客戶A的採購額分別僅占總採購額的0.1%、0.05%及0.1%。董事認為，所有採購及銷售均按正常商業條款基於真實業務需求及公平磋商進行。

觀安信息面臨的主要財務挑戰包括：

1) 盈利基礎尚不穩固：2025年雖實現盈利，但淨利率僅為2.8%，盈利水平相對較低，且是在連續兩年虧損後的首次盈利，未來盈利能力仍需觀察。

2) 營運資金壓力：2023年及2024年，經營活動所用現金流量淨額分別為人民幣1.62億元和1.31億元，2025年雖改善至現金淨流入人民幣32萬元，但整體現金流狀況仍面臨壓力。

3) 貿易應收款項增加：截至2023年、2024年及2025年12月31日，貿易應收款項及應收票據分別為人民幣1.13億元、2.82億元和3.19億元，呈現持續增長趨勢，可能影響現金流。

4) 融資渠道有限：作為未上市企業，公司主要依賴股權融資和銀行貸款，融資渠道相對有限。

根據弗若斯特沙利文報告，觀安信息在2025年中國信息安全市場的主要競爭地位如下：

• 在中國提供數據安全平台的專業安全提供商中排名第一，市場份額9.7%
• 在中國提供數據安全的專業安全提供商中排名第七，市場份額3.8%
• 在中國提供信息安全的專業安全提供商中排名第十三，市場份額1.8%

與行業領先企業相比，觀安信息的整體市場份額仍然較小，但在數據安全平台細分領域具有明顯競爭優勢。前五大信息安全供應商合計市場份額達39.3%，行業集中度較高，觀安信息面臨來自大型企業的競爭壓力。

觀安信息存在較高的客戶集中度風險。2023年、2024年及2025年，來自五大客戶的收入分別為人民幣3.21億元、4.51億元和4.96億元，分別佔總收入的62.2%、68.4%和70.1%。

其中，最大客戶（主要為中國三大電信網絡運營商之一）貢獻的收入分別占總收入的35.3%、45.2%和36.6%。客戶集中度較高主要由於中國電信行業本身具有高度集中的特點，三大電信網絡運營商占據市場主導地位。

公司客戶主要集中在電信行業，雖然已開始向能源電力、政府及公共部門等領域拓展，但電信行業仍為主要收入來源，行業集中度風險明顯。

觀安信息的供應商主要包括外包服務提供商以及IT設備及軟件供應商。2023年、2024年及2025年，向五大供應商的採購額分別為人民幣4630萬元、8550萬元和8810萬元，分別占總採購額的18.5%、30.9%和33.2%，供應商集中度呈逐年提升趨勢。

外包服務是公司最主要的採購項目，2023年、2024年及2025年的外包服務費用分別為人民幣1.85億元、2.58億元和2.39億元，主要用於項目實施、安裝及維護等服務。

緊隨IPO完成後（假設超額配售權未獲行使），胡紹勇先生及張照龍先生將分別直接控制公司約[編纂]%及[編纂]%的投票權。胡先生為上海智顯普通合夥人，及彼與張先生分別持有上海智顯43.07%及37.12%的合夥權益，彼等被視為於上海智顯所持有的公司[編纂]%投票權中擁有權益。

胡先生及張先生已訂立一致行動協議，據此，彼等已確認，彼等一直是並將繼續是就集團的公司事務進行投票的一致行動人士。IPO完成後，胡先生、張先生及上海智顯將成為公司的控股股東。

其他主要股東包括珠海佑安、上海國鑫、上海信息等機構投資者，持股比例均在5%以上。

觀安信息的核心管理團隊包括：

1) 胡紹勇先生：49歲，創始人、董事會主席兼執行董事，在信息安全及軟件開發領域擁有逾23年工作經驗，曾就職於上海銀基信息安全技術有限公司。

2) 張照龍先生：50歲，聯合創始人、執行董事兼總經理，在信息安全及軟件開發領域擁有約20年工作經驗，曾就職於上海銀基信息安全技術有限公司。

3) 徐陸先生：43歲，執行董事、董事會秘書兼副總經理，在信息安全及軟件開發領域擁有逾23年工作經驗，曾就職於上海銀基信息安全技術有限公司。

4) 楊集賓先生：49歲，執行董事兼效能督查部總經理，在信息安全及軟件開發領域擁有逾27年工作經驗。

5) 陳言先生：40歲，執行董事兼首席運營官，在信息安全及軟件開發領域擁有逾17年工作經驗。

截至2025年12月31日止年度，支付予董事及監事的薪酬（包括袍金、薪金、津貼及實物福利、績效相關花紅及退休計劃供款）合共為人民幣490萬元。

觀安信息面臨的主要風險因素包括：

1) 行業競爭激烈：中國信息安全市場參與者眾多，包括大型科技公司和專業安全供應商，市場競爭激烈。

2) 客戶集中度高：前五大客戶貢獻超過70%的收入，若主要客戶減少採購或延遲付款，將對業務產生重大不利影響。

3) 研發投入壓力：信息安全技術更新換代快，公司需持續投入大量資源進行研發，以保持技術領先地位。

4) 項目執行風險：公司收入模式以項目為基礎，任何重大成本超支或未能履行合約義務均可能對業務造成不利影響。

5) 人才流失風險：行業高端人才競爭激烈，核心技術人員流失可能對研發能力造成負面影響。

6) 數據安全及網絡安全風險：公司自身或客戶的數據洩露或網絡攻擊可能對聲譽和經營業績造成重大不利影響。

7) 監管政策變化風險：信息安全及數據保護相關法律法規不斷演變，監管政策變化可能增加合規成本。

8) 分包商依賴風險：公司依賴外包服務提供商，若外包商未能達到質量標準或及時交付，可能影響客戶關係和經營業績。

營業收入及利潤狀況

指標	2023年	2024年	2025年
營業收入（億元）	5.16	6.59	7.08
同比增長	--	27.7%	7.4%
淨利潤（億元）	-1.25	-0.94	0.20
毛利率	37.5%	34.9%	42.6%
淨利率	-24.3%	-14.2%	2.8%

現金流量狀況

指標	2023年	2024年	2025年
經營活動現金流量淨額（億元）	-1.62	-1.31	0.0032
投資活動現金流量淨額（億元）	-1.25	1.22	0.57
融資活動現金流量淨額（億元）	-0.04	0.29	0.07
期末現金及現金等價物（億元）	0.71	0.91	1.56

資產負債狀況

指標	2023年	2024年	2025年
流動資產（億元）	6.33	6.73	6.82
流動負債（億元）	5.19	6.06	5.92
流動比率	1.2	1.1	1.2
貿易應收款項（億元）	1.13	2.82	3.19
同比增長	--	150.5%	13.0%
貿易應收款項周轉天數	71	109	155
短期借款（億元）	0.78	1.19	1.39

觀安信息作為信息安全解決方案提供商，近年來營業收入保持增長，2025年實現扭虧為盈，毛利率顯著提升。然而，公司仍面臨多項財務風險：

1. 持續虧損風險：儘管2025年實現盈利，但三年累計虧損達2.19億元，累計未彌補虧損可能對未來利潤分配產生限制。

2. 現金流壓力：經營活動現金流長期為負，2025年雖有改善但仍近乎持平，依賴投資活動和融資活動現金流入維持運營，存在流動性風險。

3. 應收款項風險：貿易應收款項從2023年的1.13億元激增150.5%至2024年的2.82億元，周轉天數從71天延長至155天，壞賬風險顯著增加，2025年減值虧損達0.94億元。

4. 客戶集中度風險：前五大客戶應收款項佔比超過60%，最大客戶佔比超過45%，客戶流失可能對業績產生重大影響。

5. 短期償債壓力：短期借款從2023年的0.78億元增至2025年的1.39億元，流動比率長期低於1.2，短期償債能力較弱。

投資者在考慮投資觀安信息時，應充分關注上述風險因素，審慎評估公司的盈利能力和財務穩定性。

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