中旅港澳文旅控股有限公司（簡稱"中旅港澳文旅"）是一家以大灣區為戰略重點的綜合旅遊服務提供商，主要通過三個業務分部營運：客運、酒店業務及旅遊證件及相關服務。

客運業務方面，公司以"噴射飛航"和"中旅巴士"兩大品牌提供跨境交通服務。截至2025年12月31日，公司擁有22艘政府許可船舶和265輛車輛（221輛旅遊大巴及44輛商務車），路線覆蓋香港、澳門及大灣區其他九個城市。

酒店業務方面，公司經營三個各具特色的酒店品牌（維景、睿景及柏景軒），在香港、澳門及北京共營運八處住宿物業，包括七間酒店及一處服務式公寓，合共2,563間客房。

旅遊證件及相關服務方面，公司獲中旅（集團）委任於香港提供旅遊證件委託辦理服務，並為相關政府機關及機構客戶提供安全設備銷售、技術支援等相關服務。

公司近年營業收入呈現先增後降態勢。2023年營業收入為21.91億港元，2024年輕微增長2.3%至22.42億港元，2025年則下降2.0%至21.98億港元。

项目	2023年（千港元）	2024年（千港元）	2025年（千港元）	2024年同比	2025年同比
总收入	2,191,133	2,241,940	2,197,836	+2.3%	-2.0%

收入增长乏力主要受旅游证件业务持续下滑拖累，该板块收入从2023年的4.74亿港元降至2025年的2.79亿港元，两年间锐减41.1%。尽管酒店业务收入保持增长，2025年达8.88亿港元（+8.1% YoY），但不足以抵消其他板块的下滑影响。

公司淨利潤呈現持續大幅下滑趨勢。2023年淨利潤為4.79億港元，2024年驟降至1.94億港元，同比下滑59.5%；2025年進一步降至1.17億港元，同比下滑39.5%。三年間累計下滑80%。

项目	2023年（千港元）	2024年（千港元）	2025年（千港元）	2024年同比	2025年同比
净利润	479,285	194,086	117,482	-59.5%	-39.5%

净利润大幅下滑主要源于投资物业公允价值连续三年录得亏损，2023年至2025年分别亏损2147.6万港元、2.00亿港元及1.73亿港元，累计亏损达3.95亿港元。此外，客运业务板块连续两年亏损，2024年及2025年分别亏损1050.6万港元及966.2万港元，成为拖累整体利润的主要因素。

公司整體毛利率連續三年下降，從2023年的36.8%降至2024年的33.4%，2025年進一步降至28.4%，三年累計下降8.4個百分點。

项目	2023年	2024年	2025年	三年变化
客运业务	11.6%	7.7%	3.5%	-8.1pp
酒店业务	44.0%	45.9%	42.8%	-1.2pp
旅游证件及相关服务	74.3%	77.6%	66.2%	-8.1pp
整体毛利率	36.8%	33.4%	28.4%	-8.4pp

客运业务毛利率下滑最为显著，从2023年的11.6%降至2025年的3.5%，累计下降8.1个百分点；旅游证件及相关服务毛利率同样下滑8.1个百分点；酒店业务毛利率相对稳定，但也呈现先升后降趋势。

公司淨利率呈現顯著下降趨勢。2023年淨利率為21.9%，2024年降至8.6%，2025年進一步降至5.4%，三年累計下降16.5個百分點。

项目	2023年	2024年	2025年	变化幅度
净利率	21.9%	8.6%	5.4%	-16.5pp

2025年净利率仅为5.4%，远低于行业平均水平，主要由于投资物业公允价值亏损占净利润的比例高达147.1%，若剔除该非经营性损益，调整后净利率约为13.2%。

公司收入構成發生明顯變化：酒店業務收入占比從2023年的31.7%持續提升至2025年的40.4%，增加8.7個百分點；旅遊證件及相關服務收入占比則從21.6%降至12.7%，下降8.9個百分點。

业务板块	2023年收入（千港元）	占比	2025年收入（千港元）	占比	变化
旅游证件及相关服务	474,250	21.6%	279,580	12.7%	-8.9pp
酒店业务	694,585	31.7%	887,547	40.4%	+8.7pp
客运业务	988,709	45.1%	1,006,799	45.8%	+0.7pp
其他收入	33,589	1.6%	23,910	1.1%	-0.5pp

旅游证件业务收入的持续下滑值得警惕，2023年至2025年复合年增长率为-19.7%，反映出该传统优势业务面临严峻挑战。

公司與中國旅遊集團系公司存在多項持續關連交易，2025年來自中國旅遊集團系公司的收入為2.33億港元，占總收入的10.6%。

关联交易类型	2025年金额（千港元）	占比
来自关联方收入	233,196	10.6%
应付关联方款项	3,832,285	71.3%

主要关联交易包括旅游证件委托办理服务协议、车辆租赁服务协议、租赁相关协议及酒店管理委托协议等。高度依赖关联交易不仅影响公司独立性，也带来潜在的利益输送风险。

截至2025年12月31日，公司流動負債高達53.71億港元，流動資產僅9.59億港元，流動負債淨額達44.12億港元。流動比率僅0.2，速動比率0.2，顯示公司面臨嚴重的短期償債壓力。

财务指标	2025年（千港元）
流动资产	958,971
流动负债	5,371,206
流动负债净额	4,412,235
流动比率	0.2
速动比率	0.2

流動負債主要由應付控股公司款項（38.32億港元）和一間控股公司借款（4.99億港元）構成，分別佔流動負債總額的71.3%和9.3%。公司依赖债务重组方式解决流动性问题，2026年5月将应付控股公司的43.31亿港元债务转为股本，若剔除该债务重组影响，实际偿债压力更大。

公司在核心业务市场份额有限，在香港酒店服务市场，按2025年营运收入计，公司排名第八，市场份额仅2.0%；在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务市场，按2025年收入计，公司排名第二，市场份额16.1%。

业务板块	市场排名	2025年市场份额
香港酒店服务	第八	2.0%
大湾区跨境客運	第二	16.1%

相比之下，行业龙头企业同期投资物业估值平均增长2.3%，而公司投资物业估值三年累计缩水12.0%，表现明显落后。

公司客戶集中度較高，2025年前五大客戶貢獻收入5.87億港元，佔總收入的26.8%。最大客戶貢獻收入2.65億港元，佔總收入的12.1%。

客户类型	2025年收入（千港元）	占总收入比例
前五大客户	587,345	26.8%
最大客户	264,751	12.1%
政府及公营实体	不适用	主要客户

主要客户包括政府及公营实体、企业客户等，客户集中风险可能因主要客户业务变化或政策调整而对公司业绩产生重大影响。

公司供應商集中度較高，2025年前五大供應商採購額合計3.10億港元，佔總採購額的39.9%。最大供應商採購額2.20億港元，佔總採購額的28.3%，主要為燃料供應商。

供应商类型	2025年采购额（千港元）	占总采购额比例
前五大供应商	310,428	39.9%
最大供应商	220,156	28.3%
燃料供应商	220,156	28.3%

燃料供应依赖度高使公司面临燃料价格波动风险，2025年燃料成本占客运业务收入的23.5%，成为客运业务亏损的主要原因之一。

緊隨分拆及上市後，公司控股股東將包括中國旅遊集團、中旅（集團）、CTS Asset Management及香港新旅。中國旅遊集團是由國務院國有資產監督管理委員會直接管轄之中央國有企業。股权结构的高度集中可能导致公司治理缺乏独立性，重大决策可能受到控股股东影响，中小股东利益保护存在潜在风险。

公司董事局由八名董事組成，包括兩名執行董事、兩名非執行董事及四名獨立非執行董事。核心管理層包括主席兼執行董事陶曉斌先生（49歲，加入中國旅遊集團系公司超過15年）及執行董事兼財務總監張道榮先生（54歲，擁有中國註冊會計師及註冊稅務師資格）。

截至2025年12月31日止年度，董事酬金由香港中旅支付，本集團並無向董事支付任何酬金。預計截至2026年12月31日止年度應計董事稅前薪酬總額約為540萬港元。2025年主要管理人员薪酬总额740.9万港元，较2023年的665.4万港元增长11.3%，高于同期净利润增速。

公司面臨多方面風險，主要包括：

盈利能力持续恶化风险

公司净利润连续三年大幅下滑，三年累计下滑80%，净利率从21.9%降至5.4%，若经营状况未能改善，可能进一步影响公司财务稳定性。

流动性风险

流动负债净额高达44.12亿港元，流动比率仅0.2，存在严重的短期偿债压力，可能影响公司正常运营。

投资物业估值下跌风险

投资物业市值三年累计缩水12.0%，2025年公允价值亏损1.73亿港元，占净利润的147.1%，若市场持续疲软，将进一步拖累业绩。

关联交易依赖风险

来自关联方收入占比10.6%，应付关联方款项占流动负债71.3%，公司独立性不足，存在利益输送风险。

客户及供应商集中风险

前五大客户贡献收入26.8%，前五大供应商采购额占39.9%，单一客户或供应商的流失可能对公司经营产生重大影响。

中旅港澳文旅作为中国旅游集团分拆的文旅平台，尽管拥有优质酒店资产及稳定的旅游证件业务，但面临净利润连续三年大幅下滑、毛利率持续下降、流动负债高企、投资物业估值缩水、客户及供应商集中等多重风险。2025年5.4%的净利率远低于行业平均水平，且高度依赖关联交易及母公司支持，独立运营能力存疑。投资者需审慎评估其业务转型前景及财务风险，警惕业绩进一步恶化可能。

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