2025年3月27日，摩根士丹利基金管理（中国）有限公司发布摩根士丹利招惠一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告。报告显示，该基金在过去一年中，基金份额和净资产规模均出现较大幅度缩水，不过净利润实现扭亏为盈，同时基金管理费有所下降。这些变化背后反映了怎样的投资运作情况，又对投资者释放了哪些信号？本文将为您详细解读。
基金业绩：净利润扭亏为盈，但仍低于业绩比较基准
主要财务指标：多项指标改善
从主要会计数据和财务指标来看，2024年该基金实现了本期利润扭亏为盈。大摩招惠一年持有期混合A本期利润为1,676,662.58元，2023年则为 -441,831.35元；混合C本期利润为931,381.55元，2023年为 -734,506.21元。加权平均基金份额本期利润、本期加权平均净值利润率等指标也均有所提升。然而，期末可供分配利润仍为负数，A类为 -2,670,726.96元，C类为 -1,906,225.95元 ，这意味着基金虽然盈利，但尚未弥补之前的亏损。
| 指标 | 大摩招惠一年持有期混合A（2024年） | 大摩招惠一年持有期混合A（2023年） | 大摩招惠一年持有期混合C（2024年） | 大摩招惠一年持有期混合C（2023年） |
|---|---|---|---|---|
| 本期利润（元） | 1,676,662.58 | -441,831.35 | 931,381.55 | -734,506.21 |
| 加权平均基金份额本期利润 | 0.0380 | -0.0060 | 0.0319 | -0.0148 |
| 本期加权平均净值利润率 | 4.13% | -0.64% | 3.52% | -1.60% |
| 期末可供分配利润（元） | -2,670,726.96 | -5,383,331.39 | -1,906,225.95 | -4,221,090.57 |
基金净值表现：跑输业绩比较基准
在基金净值表现方面，过去一年大摩招惠一年持有期混合A份额净值增长率为4.71%，混合C为4.31%，而同期业绩比较基准收益率为9.38%，基金跑输业绩比较基准。从更长时间维度看，过去三年A类份额净值增长率为 -3.80%，C类为 -4.95% ，业绩比较基准收益率为8.85%，同样跑输基准。自基金合同生效起至今，A类份额净值增长率为 -4.65%，C类为 -6.01%，业绩比较基准收益率为10.88%，差距较为明显。
| 阶段 | 大摩招惠一年持有期混合A份额净值增长率 | 大摩招惠一年持有期混合C份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 |
|---|---|---|---|
| 过去一年 | 4.71% | 4.31% | 9.38% |
| 过去三年 | -3.80% | -4.95% | 8.85% |
| 自基金合同生效起至今 | -4.65% | -6.01% | 10.88% |
投资运作分析：宏观环境影响下的策略调整
宏观经济与市场环境：弱势格局下的债券走牛
2024年宏观经济呈现弱势格局，“三驾马车”中地产和消费持续疲弱，出口下半年伴随国外PMI回落有所下滑。不过，924政策出台后对地产销量有一定提振，全年GDP完成目标5%。在这样的背景下，债券市场全年走牛，利率下行幅度高于长端，收益率曲线牛陡。十年期国债从2.52%下行至1.70%，下行幅度达82bp；一年期国债利率从2.0%下行至1.0%，下行幅度达100bp。海外方面，美联储四季度降息，美元指数强势上升至108。
投资策略：注重风险防范与波段收益
投资策略上，信用债方面严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体变化，深入研究个券，规避尾部风险。利率债部分积极参与长端债券，获取波段收益。股票投资则以高股息红利股票为主。
基金规模与持有人结构：份额与资产规模双降
基金份额变动：大幅缩水超三成
开放式基金份额变动数据显示，大摩招惠一年持有期混合A期初份额为53,923,918.55份，期末为35,987,139.86份，减少了17,936,778.69份，缩水比例达33.26%；混合C期初份额为38,697,990.36份，期末为21,799,922.30份，减少了16,898,068.06份，缩水比例为43.66%。整体基金份额从期初的92,621,908.91份减少至期末的57,787,062.16份，缩水34,834,846.75份，缩水比例为37.61%。
| 份额级别 | 期初份额（份） | 期末份额（份） | 份额变动（份） | 变动比例 |
|---|---|---|---|---|
| 大摩招惠一年持有期混合A | 53,923,918.55 | 35,987,139.86 | -17,936,778.69 | -33.26% |
| 大摩招惠一年持有期混合C | 38,697,990.36 | 21,799,922.30 | -16,898,068.06 | -43.66% |
| 合计 | 92,621,908.91 | 57,787,062.16 | -34,834,846.75 | -37.61% |
净资产变动：规模下降34.73%
净资产方面，期初净资产合计为83,972,121.47元，期末为54,803,531.68元，减少了29,168,589.79元，降幅为34.73%。其中，实收基金从92,621,908.91元减少至57,787,062.16元，未分配利润从 -8,649,787.44元增加至 -2,983,530.48元，虽亏损有所减少，但仍为负值。
持有人结构：个人投资者为主
期末基金份额持有人结构显示，机构投资者持有份额占比为0%，个人投资者持有A类份额35,987,139.86份，占A类总份额100%；持有C类份额21,799,922.30份，占C类总份额100%。整体来看，该基金持有人以个人投资者为主。
费用与成本：管理费、托管费等均有下降
管理人报酬与基金管理费：支出减少
2024年当期发生的基金应支付的管理费为671,864.75元，较2023年的1,158,113.74元减少了486,248.99元，下降比例为41.99%。应支付基金管理人的净管理费为339,335.63元，2023年为586,266.41元，减少246,930.78元，降幅达42.12%。
| 项目 | 2024年（元） | 2023年（元） | 变动金额（元） | 变动比例 |
|---|---|---|---|---|
| 当期发生的基金应支付的管理费 | 671,864.75 | 1,158,113.74 | -486,248.99 | -41.99% |
| 应支付基金管理人的净管理费 | 339,335.63 | 586,266.41 | -246,930.78 | -42.12% |
托管费：支出同步降低
当期发生的基金应支付的托管费2024年为134,372.96元，2023年为231,622.74元，减少了97,249.78元，下降比例为41.90%。
销售服务费：A类无支出，C类有所变化
2024年大摩招惠一年持有期混合A无销售服务费支出，混合C当期发生的基金应支付的销售服务费为95,486.08元，与2023年的95,486.08元持平。
投资组合分析：股票与债券配置有调整
股票投资：规模与占比下降
期末股票投资公允价值为7,379,865.00元，占基金资产净值比例为13.47%，较上年度末的14,228,243.60元，减少了6,848,378.60元，占比也从16.94%下降。从行业分布来看，主要集中在制造业、电力热力燃气及水生产和供应业等。期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序，长江电力、中国移动等为主要持仓股票。
债券投资：规模与结构变化
债券投资公允价值为50,474,019.98元，占基金资产净值比例为92.10%。其中国家债券占比45.24%，企业债券占26.55%，中期票据占15.09%，可转债（可交换债）占5.22%。与上年度相比，债券投资结构有所调整。
未来展望：收益预期降低，关注红利股票
展望2025年，管理人认为债券收益率整体进入1.0%时代，票息收益下降预示全年收益大概率逊于2024年。基本面来看，长债锚 - 地产仍处于低位反复阶段，短期地产政策可能带动长债收益率波动，但中长期需求难有趋势性向上力量。资金面方面，美联储2025年预计降息1 - 2次，次数和空间下降，特朗普政策可能抬高中长期通胀预期，对外汇形成压力。国内货币政策有掣肘，但仍有30 - 50bp左右降息空间。权益部分，基于当前市场及预期，基金预计聚焦红利低波股票，伴随国债利率下降，红利股票有望呈现更强性价比。
综合来看，大摩招惠一年持有期混合基金在2024年虽实现净利润扭亏为盈，但基金份额和净资产规模缩水明显，且长期业绩跑输业绩比较基准。投资者在关注基金未来投资策略调整的同时，也需谨慎评估投资风险与收益预期。
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