标题：东证资管三年期基金之殇
文/任晖
在投资过程中，不少投资者面临着难以盈利的状况，而频繁交易就是重要原因之一。对此，基金公司给出了 “三年期基金” 这一解决办法。
理论上，“三年期基金” 有着多重优势，可谓一举三得。一方面，它能有效约束基金投资者那爱频繁操作的手，使其不再随意跟风买卖；另一方面，它为基金经理提供了践行长期投资理念的良好条件，让他们可以摆脱短期业绩压力，专注于资产布局与挖掘潜力投资标的；此外，对基金公司来说，能凭借稳定的资金存续期获取稳定的管理费用，保障公司平稳运营。
不过，现实情况却不尽如人意，三年期产品的收益表现欠佳。就拿发行三年期基金较多的上海东方证券资产管理有限公司（以下简称：东证资管）来说，目前该公司旗下共有 21 只三年期基金，其中累计收益率为正的仅有 6 只，亏损的多达 15 只，亏损幅度超过 20% 的更是有 9 只。
那么，究竟是哪些主客观因素致使这些原本被寄予厚望的三年期基金没能为投资者创造出超额收益呢？接下来，咱们就详细地逐一分析解读一番。
1、高位发行基金
东证资管旗下的三年期基金共有 21 只产品，其中11只基金成立年限为3年，3只基金成立年限为4年，换而言之这14只基金均成立于上一轮牛市的顶部。
从投资心理与市场规律的理论视角来看，投资者往往在信心爆棚、对市场前景极度乐观之际，才甘愿舍弃资金的流动性，毅然投身于三年期基金。毕竟，唯有牛市中后期那令人瞩目的赚钱效应，以及热烈高涨的市场氛围，才能催生投资者这般果敢的决策。
然而，历史经验反复证明，牛市中后期发行的基金，虽在募集阶段常常“一呼百应”，但后续运作困难重重。截至 1月 7日，沪深 300 指数近 3 年累计下跌幅度达到 23.59%，如此低迷且波动剧烈的市场环境，无疑给基金经理的投资决策与资产配置带来了挑战。
据Wind数据显示，上面提到的成立于近4年的14只基金只有东方红启东三年持有这一只实现盈利。
2、市场风格转换
东证资管的投资风格鲜明，偏好投资大白马、大消费，这与2016-2021年的市场风格适配。从过往收益看，这段时间也正是东证资管较为风光的年份。
然而，资本市场的规律向来是盈亏同源。上一轮牛市中，白马股一马当先，成为市场的核心驱动力，在资金的热捧与追捧之下，相关个股估值一路飙升，泡沫也随之悄然积聚。另外，2021 年之后，受宏观经济环境变化、行业竞争格局调整以及市场情绪转向等多方面因素交织影响，白马股遭遇了大幅回撤。作为深度布局该领域的东证资管，自然难以独善其身，旗下产品业绩也不可避免地受到冲击。
据Wind数据显示，东证资管2020年年末重仓的五只股票分别是海康威视、伊利股份、美的集团、分众传媒和万科A，在过去4年这些股票的最大回撤幅度多数超过50%。
3、基金经理变动
主动基金的价值就是基金经理发挥主动能动性，创造超越大盘的超额收益，为投资者实现财富的稳健增值。然而，复盘过往三年，东证资管旗下的基金经理们的表现却着实难以让投资者满意。
据Wind数据显示，在过去的三年时间沪深300指数跌幅约为23.59%，东证资管成立时间超过三年的三年期基金有19只，其中15只跑输了沪深300指数，东方红启元三年持有A、东方红启兴三年持有A、东方红启程三年持有以及东方红睿阳三年定开亏损幅度超过40%，近乎沪深 300 指数跌幅的两倍之多，业绩表现堪称 “重灾区”。
再将目光投向短期业绩，近一年沪深 300 指数强势反弹，涨幅达到 11.75%。反观东证资管旗下的 21 只三年期基金，仅有 7 只勉强跟上步伐。
此外，令人感到意外的是，包括三年期封闭基金在内，东证资管当前共有58只主动权益基金成立时间在三年以上，其中31只近3年跑赢沪深300指数，这意味着非三年期基金反而跑赢了三年期基金。
就像开头所说，理论上有较长封闭期基金经理可以践行长期投资理念，但为何业绩反而不佳？这需要反思。
4、基金经理变更
三年期基金的产品设计存在一个硬伤，封闭期只针对投资者，不针对基金经理，这就导致投资者处于被动。尤其是一旦基金在封闭期内遭遇更换基金经理，投资者既没有拒绝更换的权力，也无法提前赎回资金，只能无奈地接受既定事实。
诚然，行业内有一部分极具责任心的基金经理，即便个人职业规划出现变动，也会坚守到封闭期圆满结束，方才考虑离职另谋发展。
然而，令人遗憾的是，仍有部分基金经理全然不顾投资者的利益，在封闭期尚未落幕之际便仓促离职，这种行径无疑是对投资者的公然 “背刺”，严重损害了投资者的信任根基。
来源：Wind，截至2025/1/8
上图为我们对东证资管三年期产品的业绩统计，标黄部分是更换过基金经理的基金。
我们能够清晰地洞察到两个关键要点：一方面，惊人的是，竟有半数的三年期基金在存续期间更换了基金经理；另一方面，那些经历过基金经理更替的基金，普遍呈现出业绩不佳的颓势，这无疑进一步佐证了人员变动给基金运作带来的负面影响。
就拿东证资管旗下的三年期基金来说，近三年亏损最为惨重的当属东方红启元三年持有 A。这只基金的首任基金经理为钱思佳，管理基金3年又27天，期间盈利21.60%。
在首个封闭期顺利收官之后，钱思佳却毅然选择离职，转而加入泉果基金。表面上看，东证资管与钱思佳就东方红启元三年持有 A 的交接似乎 “善始善终”，然而深入探究，实则存在诸多争议之处。
钱思佳的继任者为傅奕翔，他与钱思佳的投资偏好完全不同。傅奕翔热衷于成长股投资，操作风格上换手率颇高，这种激进的投资风格致使该基金在近 3 年时间里亏损近 40%，与前任管理时期的业绩形成鲜明反差，投资者也因此承受巨大损失。
此外，值得关注的是，在钱思佳离职之际，她还同时管理着东方红恒阳五年定开基金。彼时，她在这只基金的管理时长仅为 2 年又 252 天，距离封闭期结束尚有一半的时间。
钱思佳到了泉果基金又以长期投资的噱头发行了泉果嘉源三年持有期混合，这引起销售渠道的强烈不满，于是也就有了那篇震惊行业的檄文《六问泉果基金》。
“不知道你所谓的“长”是有多长，是三分钟、还是三年。请不要一次、又一次的欺骗支持你的朋友，己所不欲，勿施于人！这里，我建议证监会明确法规，持有期产品基金经理，在第一个持有期未到期前，即使跳槽，也不允许新发产品。”
时至今日，东方红恒阳五年定开的第一个封闭期依旧尚未结束，其累计亏损已达 9.74%，在同期偏股混合型基金中排名处于 657/881 的尴尬位置。
5、人才流失“伤筋动骨”
东证资管是近些年人才流失最严重的一家基金公司。上到高管，下到基金经理，大规模核心人才的外流，如同釜底抽薪，使得公司投研体系与管理中枢元气大伤。从业绩表现来看，这种核心力量的流失所带来的负面影响已逐渐浮出水面，且颇为显著。
2016年，东证资管创始人王国斌离职，创办股权私募君和资本。
2018年2月，陈光明离职，创办睿远基金。
2020年9月，林鹏离职，创办私募和谐汇一。
2021年8月，任莉离职，与王国斌再度携手创业，创办的泉果基金。
2021年8月，东证资管原董事长潘鑫军离职，加入睿远基金
2021年3月，东证资管原副总饶刚，加盟睿远基金，出任副总经理。
2022年7月，刚登峰与上文提到的钱思佳相继离职，随后共同加入泉果基金。同年9月，韩冬离职，随后加入林鹏的和谐汇一。
2023年6月，孙伟离职，加入泉果基金。