《投资者网》张伟
“汽车涂料在整车生产成本中的占比有多少？”
有一位汽车短视频博主曾以此为话题，随机对路人进行采访，得到的答案五花八门，从最低的不足1%到最高的10%。不过，大多数受访者有一个共识，应该不会超过5%。那到底是多少呢？
答案为：2%。
据万联证券研究所统计，以轿车为例，一台轿车的油漆（不含其他材料和工时费）成本大约在1100元至1400元之间，占整车制造成本的2%。但就在这2%的领域里，也存在巨大的竞争。
涂料工业门户网站《涂界》发布的《2023年中国修补漆品牌五强榜单》显示，目前全球汽车涂料品牌超过25个；其中，PPG、艾仕得、雅图高新、东来技术、巴斯夫为国内五强。
上述五强中，PPG、艾仕得来自美国，巴斯夫来自德国，均为境外上市公司。东来技术于2020年登陆科创板，雅图高新目前正谋求在北交所上市。
而在汽车涂料的上一级——工业涂料领域，还有飞鹿股份、麦加芯彩、松井股份等三家A股上市公司。近期披露的IPO招股书中，雅图高新把东来技术、飞鹿股份、麦加芯彩、松井股份等四家企业看作行业可比公司。
最终，雅图高新能否成为A股第五家工业涂料类上市公司，值得关注。
股权代持疑云
公开信息显示，雅图高新成立于1995年4月，2024年6月在新三板创新层挂牌。在挂牌之前的审核问询中，雅图高新的历史沿革问题尤其引人关注。
股权构成显示，雅图高新的实控人为冯兆均、冯兆华，二人为兄弟关系。自雅图高新成立以来，冯兆均、冯兆华就一直参与经营管理，并在2000年通过股权转让手续，将雅图高新的性质从集体企业转变为私营企业。
据新三板问询函披露，雅图高新的前身雅图有限成立时，广东江门鹤山市的兆丰配件厂、古劳工业公司为工商登记股东，分别持有雅图有限90%、10%股权。兆丰配件厂、古劳工业公司均为挂靠在鹤山市古劳镇企业管理办公室的集体所有企业。
另据问询函回复文件披露，雅图有限成立时，冯兆均、冯兆华为注册资金的实际出资人。其中，冯兆均出资45万元（兆丰配件厂代持90%股权）、冯兆华出资5万元（古劳工业公司代持10%股权）。不过，冯兆均与兆丰配件厂、冯兆华与古劳工业公司均未签订专门的股权代持协议。
为解除集体企业挂靠，还原真实持股情况，2000年5月，兆丰配件厂将其持有的雅图有限90%股权转让给冯兆均、古劳工业公司将其持有的雅图有限10%股权转让给冯兆华，随后双方解除代持关系。
目前，鹤山市古劳镇企业管理办公室早已撤销，其行政职能由鹤山市古劳镇经济促进局承接。工商信息显示，兆丰配件厂已于2018年6月注销，古劳工业公司则在2013年9月被吊销。
2019年9月，鹤山市古劳镇经济促进局对雅图有限的出资情况、股权转让情况进行确认，确认雅图有限在2000年解除股权代持、完成脱靠，转为私营企业，不存在造成集体资产或国有资产流失的情形。
2021年2月，江门市政府出具文件，对雅图高新未造成国有或集体资产流失事项予以确认。自此，雅图高新的股权代持疑云消除。
截至招股书披露日（2024年9月26日），冯兆均、冯兆华及相关一致行动人合计持有雅图高新96.5%股权，另外两个股东高质量创投、新粤基金分别持股2.5%、1%。股权穿透显示，高质量创投为江门市投资公司的下属公司，新粤基金为鹤山市财政局的下属公司，均为国资背景。
募投项目合理性存疑
雅图高新表示，随着环保要求趋严，汽车涂料行业由“油性”向“水性”的转换正在逐步进行中。本次IPO，雅图高新拟募资1.41亿元用于“水性涂料智能生产线建设项目”，占募资总金额（4.31亿元）的33%。
不过，雅图高新目前生产的汽车涂料仍以油性为主。2023年，雅图高新生产汽车涂料约1.76万吨，其中油性涂料约1.72万吨，水性涂料388吨。另从销量看，2023年，雅图高新销售油性涂料1.67万吨、水性涂料350吨。
可以看到，无论生产还是销售，雅图高新的水性涂料与油性涂料差异很大。造成这种巨大差异的根源在哪里呢？
据了解，水性涂料的特点是环保，以水为分散介质，易于清洗，不含有害物质，不产生有害气体，对环境和人体健康无害。油性涂料则含较多的有机溶剂，对环境和人体健康都有影响。
雅图高新在招股书中提到，目前下游市场需求仍以油性涂料为主。终端客户在汽车维修使用水性涂料修补时需额外配备烤房、水性喷枪和吹风枪等设备，且水性涂料喷涂对环境要求较高，还需维持作业空间内温度和湿度相对稳定，增加了水性涂料喷涂的成本。
简单来说，就是水性油漆的使用成本太高，汽车后市场用户不太爱用。这也是导致目前油性涂料和水性涂料产、销量巨大差异的根本原因。
雅图高新表示，“水性涂料智能生产线建设项目”建成投产后，将拥有超过8000 吨水性涂料的产能。2023年，该公司水性涂料的产能只有684吨，现有产能与募投产能的差距超过10倍。该募投项目的合理性似乎值得商榷。
与此同时，雅图高新拟募资8300万元用于“全球营销网络示范店建设项目”。按区域的营收构成显示，2023年，雅图高新营业务收入中境外销售的占比达55%，前两年该数据分别为42%和50%。
雅图高新表示，公司的境外销收入增长较快，已在美国、俄罗斯、印度和墨西哥等地成立了本地化运营的子公司，该募投项目将提升公司品牌宣传效应，助力公司全球市场业务的开拓， 深化全球市场布局。
此外，雅图高新还拟募资3500万元补充流动资金。本次IPO前，雅图高新进行了唯一一次分红，今年6月8日通过议案，分配现金股利3368.42万元。按股权比例计，冯兆均、冯兆华兄弟将拿走大部分分红。雅图高新“突击分红”的同时，又募资“补流”，也被市场质疑。
2021年1月，雅图高新曾计划到深交所创业板上市，2023年3月变更为深交所主板，加上本次到北交所IPO，上市之路颇为曲折。相对于同样经营水性涂料的东来技术（2020年10月在科创板上市），雅图高新的资本运作已经晚了几年。最终雅图高新能否登陆北交所，投资者可持续关注。（思维财经出品）■